明明（中信证券首席经济学家）

　　2024年12月2日，中国东说念主民银行公告决定自统计2025年1月份数据起，启用新改进的狭义货币（M1）统计口径。改进后的M1包括：畅达中货币（M0）、单元活期进款、个东说念主活期进款、非银行支付机构客户备付金。中国东说念主民银即将于2025年1月份数据起开动按改进后口径统计M1，预测将于2月上旬向社会公布，且在初次公布的同期，中国东说念主民银行还将公布2024年1月份以来改进后的M1余额和增长速率数据。

　　我国货币头绪的诀别最早可回想至1994年央行印发的《货币供应量统计和公布暂行模范》，对比国际通用端正和国外经济体，此前我国现行货币统计口径的主要相反在于并未将个东说念主活期进款纳入M1中。研究到M1动作反应货币供应的难题方针，在经济不雅察、数据分析、战术计议等方面有极难题的参考价值，对M1口径的优化和改进颠倒必要。

　　2024年6月19日，央行行长潘功胜在陆家嘴论坛上提议，要对货币供应量的统计口径进步履态完善。2024年11月8日，央行发布《2024年三季度货币战术实施阐明》，并指出下一步有必要动态完善金融器用限制。第一，个东说念主活期进款和非银行支付机构备付金在工夫技巧跳跃下，依然成为流动性极强的支付器用，不错纳入M1统计。第二，M2统计要结合金融器用流动性的发展变化当令颐养。这次央行在公告中也明确指出，频年来我国金融市集和金融立异马上发展，金融器用的流动性发生了枢纽变化，稳妥货币供应量杰出是M1统计界说的金融居品限制发生了演变，需要研究对货币供应量的统计口径进步履态完善。

　　这次央行对M1口径的修改，在原有的计量基础上进一步增多了个东说念主活期进款和非银行支付机构客户备付金两项内容。而在电子化交游愈发清楚的布景下，活期进款的支付浅薄度已几近等价于现款，将其纳入M1统计口径的必要性和可行性较高。此外，跟着我国互联网破费、网上支付的日益发展，住户在微信、支付宝品级三方支付机构中留存的缱绻支付资金边界执续普及，而这部分资金当今反应在货币当局金钱欠债表中欠债端“储备货币”项下的“非金融机构进款”科目中，该项资金在通俗生计中已基本能达成生动的随时取用和破费转账，将其纳入M1统计也具备方正性和必要性。

　　需要扎眼的是，这次改进端正并未落达成金解决类居品的吞并统计，咱们以为主要源于其表面依据不及和实操难度较大。一方面，当今以货基为代表的现管类居品中仍有无数份额由交易银行等机构资金执有，其投资目的主要出于设置需求，并不会在实体经济的坐褥和破费行径中快速畅达，本人并不稳妥M1的界说；另一方面，当今货币基金和现款搭理仅维持单日1万元额度的赎回上限，而也非通盘居品均能维持肖似于余额宝、零钱通等居品的及时交游，其流动性本色劣后于现款和活期进款。

　　咱们按照央行公告的新口径对M1边界进行了测算。赶走2024年10月，原端正下M1余额为63.34万亿元，同比增速为-6.10%，凭据测算，若纳入住户活期进款和第三方支付机构客户备付金，2024年10月“颐养后M1”余额为105万亿元，同比增速-2.3%。“颐养后M1”增速皆备值恒久高于原端正下的M1增速，同期耐久波动也更为理会，同期M2与“颐养后M1”增速剪刀差亦由13.60%下落至9.83%。需要强调的是，天然“颐养后M1”方针较原M1在皆备数值上有一定优化，但现时经济信用环境举座仍然偏弱，复盘来看，本年以来，“颐养后M1增速”仍呈执续下行的趋势并回落至负区间，同期M2与其剪刀差仍处于较高水平。

　　咱们以为，改进后的M1或可更准确反应经济情状。金融数据具有前瞻性，对预测经济数据有难题敬爱敬爱，新口径的M1由于其更全面反应即时破费才气以及波动性显赫缩短西野翔番号，能更好地反应经济增长模式、表征经济活跃度。咱们预测，在M1口径颐养后，M1增速将依然与地产销售高度有关，M1-M2剪刀差也会径直反应企业盈利周期情况和资金千里淀经由，因此，改进后的M1对股票、债券市集都具有较强的参考敬爱敬爱。不外，M1统计口径颐养并不会更正货币战术调控框架的转型标的，我国货币战术框架仍将冉冉淡化对数目看法的矜恤，把金融总量更多动作不雅测性、参考性、预期性的方针，愈加贯注阐扬利率调控的作用。