文 | 满投财经人妖 射精

2024 岁首，数家现制茶饮企业在港交所发起了 IPO 肯求，最终仅有茶百说念 ( 02555 ) 得手登陆港交所。沪上大姨、古茗与蜜雪冰城则在招股书失效后堕入千里默。而跟着时间来到 2025 年 1 月初，这几家"奶茶店"在历经一年的千里淀后，再度冲击港股 IPO。

在 2024 岁首，笔者已针对其中的两家，即蜜雪冰城和古茗的财报进行过对比。而本次加上沪上大姨，三者在财务与业务上的走漏相较一年前有奈何的校正？他们的上市之路又会靠近奈何的挑战？本文将对此进行浅析。

时隔一年 IPO，各品牌若何修正其财务数据？

关于时隔一年从头递表的企业来说，最直不雅的变化数据等于已往一年中更新的功绩走漏。蜜雪冰城与古茗在招股书中更新了适度 2024 年 9 月 30 日止的功绩收入，而沪上大姨则更新了适度 2024 年 6 月 30 日止的功绩数据。从功绩走漏来看，在 2024 年的功绩期中，三家奶茶企业均兑现了营收端的增长，但在毛利、GMV 以及财富质料的变化趋势上有着一定的标的相反。

数据起原：公司招股书

( 1 ) 蜜雪冰城：毛利率提高，国外推广放缓

就蜜雪冰城来说，其在上一次的递表中举座财富质料不错说是最亮眼的，领有最高的店铺门店、跨越百亿的营收以及健康的财富欠债情况，只有毛利率走漏是偏低的，其 2023 年的毛利率（29.5%）对比昨年一同递表的茶百说念的毛利率（34.4%）有比拟明显的差距，这粗略亦然公司昨年未能上市的原因。在新一期的招股书中，公司毛利率从昨年同期的 29.7% 提高至了 32.4%，其毛利的提高较为值得形态。

转头近期的新闻来看，在 2024 年 12 月，"蜜雪冰城加价 1 元"的音信一度成为新闻焦点。蜜雪冰城在北京、广州、深圳等部分地区对商品价钱进行了上调，并以此当作公司新订价的"试点"。有不少不雅点合计改日加价会厚重实行至天下。探讨到蜜雪冰城原来的客单价宽绰在 6 元，反馈到财务数据上，或能对毛利与净利带来直不雅提高。

图片起原：招股证明书

而蜜雪冰城引以为傲的门店收集，在 2024 年中依旧赢得了显耀走漏，但国外推广的经过有所放缓。适度 2024 年 9 月 30 日，蜜雪冰城在中国国内的门店数目达到 40510 家，2024 年前三个季度的新增门店数目跨越了昨年全年的增量。而在国外阛阓，蜜雪冰城领有 4792 家门店，较昨年齿首增长 461 家，相较于 2023 年新增 2500 家门店的增速走漏来说可谓"停滞"。

( 2 ) 古茗：财富欠债改善明显，收入推广有所放缓

在昨年齿首的招股书分析中，笔者指出古茗的主要风险在于过高的财富欠债率以及财富净值方面的压力，而这一情况在已往两年中赢得了比拟好的改善。凭据招股书数据露出，古茗在 2022 年时期的净财富为 -8.16 亿元，而适度 2024 年 9 月 30 日，公司净财富还是达到了 17.27 亿元。尽管从财富欠债率来看，72.8% 的欠债关于主打加盟模式的奶茶企业来说依旧较重，但至少还是解脱了较为危境的区间，可见公司一年来的蜕变。

图片起原：公司招股书

或是因为谛视成立财富，古茗在 2024 年的增长其实是比拟乏力的。从毛利 / 净利角度来看，适度 9 月 30 日止的同期毛利率 / 净利率相较昨年反而有所下落。同期，公司在 2023 年快速推广的门店增速在 2024 年未能赢得保管。适度 2024 年 9 月 30 日，公司较岁首新增门店为 777 家，而 2023 年全年则增长了 2332 家。关于投资者来说，增长与财富质料是需要兼得的，若作念不到这小数，古茗的上市之路惟恐仍会受阻。

（3）沪上大姨：闭店率或进一步恶化，净利较昨年同期下滑

在 2023 年末 -2024 岁首的时间点，沪上大姨比拟遭到诟病的是较高的关店率。适度 2022 年末，公司闭店率达到了 7.49%，在通盘递表的公司中齐是名次前线的。而适度 2024 年上半年，这一情况依旧未能赢得有用改善，其年关店达到 531 家，对应闭店率高达 6.31%，较 2023 年全年的 4.77% 还有进一步的恶化。

同期，沪上大姨在 2024 年里的增长走漏，相似不错说不是很令东说念主欣慰。在 2022 年与 2023 年间，沪上大姨的营收增速分辨达到 34% 和 52.3%，而在 2024 年上半年，其营收增长仅有 6%，尽管全年数据尚未出炉，但收入的增长放缓已较为明显。从利润看，沪上大姨在 2024 年上半年的盈利为 1.68 亿元，以致较昨年同期下滑了 12.3%。

值得一提的是，相较于另外两家公司的单品牌运营，沪上大姨还有"沪咖"和"沪上大姨轻享版"两个子品牌，试图打造多品牌矩阵计较。但从门店 GMV 数据来看，其主力中枢依旧是沪上大姨品牌自己。

探讨到举座环境的走弱，2024 年现制茶饮的增速放缓是不错贯串的情况。但相较于古茗在财富端方面的修正，沪上大姨相较昨年同期并莫得变得更好。相较而言，蜜雪冰城和古茗不错说是尽可能地克服了原来存在于招股书上的漏洞，但阛阓是否买账，却又是另一趟事了。

加盟模式进入内卷时间，中端价钱带竞争利害

当作一个大体量，高增速的千亿级赛说念，现制茶饮的 IPO 经过却称不上顺畅，同质化竞争与品牌迭代是关于现制茶饮企业来说很难绕过的艰苦，而在刻下社会投资意愿放缓的布景下，奶茶品牌的上市粗略靠近着比过往更严峻的压力。三家奶茶品牌这回再次聘请在合并时间段递表，各方的数据未免被再次摆在同台竞技，一分上下，某种道理上不错被视作一种"内卷"。

计较层面的内卷，在推广时间经常是竞争"烧钱"。但在如今的环境中，对本钱的适度以及对阛阓的让利才是大齐企业会聘请的标的。加盟用度的内卷不错说是已往一年在现制茶饮企业中比拟常见的情况，大齐现制茶饮的运行加盟投资本钱齐有下行的趋势。有限的加盟商资源和富饶的品牌供给使得现制茶饮企业的竞争越发利害，这也变相导致了部分企业的盈利智商下落。

其中，蜜雪冰城原来的加盟费就在行业中处于超越低的水平，因此在 2024 年其实并未受到太多影响。但沪上大姨与古茗的加盟运行用度，较昨年同期均出现了比拟明显的下落。凭据东北证券的统计，古茗与沪上大姨的运行加盟干涉分辨降至 35/27 万元，均比 2023 年下落 3 万 -4 万元。其中古茗对品牌联贯费、运营劳动费、培训劳动费、开店劳动费等用度吸收了分期收费的方式，而沪上大姨则减免了 7 项基数劳动用度。

同期，在开店城市方面，大大齐现制茶饮品牌也更倾向于鄙人千里阛阓中探索空间，对一线城市的阛阓开辟反而比拟懈怠。从 2024 年新增门店的趋势来看，古茗、沪上大姨以及蜜雪冰城，均把开店的重点放在了二线城市以下，对国外阛阓的推广也出现了放缓的趋势。从完全数目来看，古茗有很大但愿在本年达成万店的指标，而从沪上大姨上半年的门店增速来看，这一指标粗略还会有一些距离。

但正如前文所言，古茗与沪上大姨在昨年的增长走漏并不算令东说念主欣慰。从原因来看，是因为沪上大姨与古茗两家企业的收入结构中，加盟费均是较为紧要的构成部分。适度 2024 年 9 月 30 日，古茗的加盟费收入占总收入比重达到 19.8%。而适度 2024 年 6 月 30 日，沪上大姨的加盟劳动费占总收入比重达到 16.6%。而当作对照来看，蜜雪冰城的加盟收入占比仅占收入总数的 2.3%。

另一方面来说，纵使鼓吹了加盟费降价，但两者依旧处在一个较为接近的中端价钱带上，相较于处于显耀低位的蜜雪冰城，或是明显处于高端阛阓的霸王茶姬，其靠近的竞争压力依旧很大。而关于奶茶行业的加盟商，投资者来说，竞争意味着细目性弱，反而不如处于行业两头极点的聘请更好。

在笔者看来，现制茶饮当今依旧处于悍戾发展、竞争者百鸟争鸣的阶段中。关于现制茶饮品牌来说，上市并不虞味着管制一切问题的躲闪。若不成抓续保管计较模式的护城河，产物与品牌口碑不停垮塌人妖 射精，即使是上市公司，相似会靠近被失掉者淘汰的风险。在竞争利害的环境中走漏上风，留下客户，粗略才是当今现制茶饮企业最需要形态的指标。