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原标题：债市大牛，为啥我的固收搭理收益只好2%？丨21搭理私房课

21世纪经济报说念记者 吴霜，余纪昕 上海报说念

猜测2024年履历了一波债券牛市，搭理投资者暮暮（假名）满怀期待的拉了下年头购买的固收型搭理居品收益，却发现不论是较短期限的季开型居品，照旧投资期限在半年或者一年以上的搭理客岁年化收益齐仅在2%阁下，不进取3%。

“银行的固收居品不是主要投资债市吗，为何客岁是债市大年，我的收益却这样低？”暮暮百念念不得其解。

搜检了一下支付宝上债券型基金的收益后，暮暮嗅觉客岁一年齐错付了。支付宝上显现，客岁中长债基的平均年化收益是5.28%，短债的平均年化收益是3.20%，债券指数基金的平均收益是5.76%，“固收+”的平均收益是5.83%。

2024年，1年、10年、30年国债收益率低点分辩达到0.93%、1.69%、1.95%。长端利率降幅达到80bp以上，创下2016年以来之最，短端利率降幅进取了100bp，耕种了史诗级的牛市行情。

债牛行情下，债基和固收类搭理的平均收益率水平出入较大。Wind数据显现，债券型基金方面，2024年，债券型基金的平均年化报酬率为4.51%。其中，短期纯债型基金的年度报酬率平均为2.73%，中位数为2.94%。中永远纯债型基金中，全年平均报酬率为3.82%，中位数4.58%。

比拟之下，固收类银行搭理，Wind数据显现，收尾2024年12月31日，固定收益类银行搭理近一年内的年化收益率平均值在1.89%，中位数1.97%。其中，纯债固收搭理的平均收益为2.39%，“固收+”为2.94%。

债基的收益上限也远高于固收类银行搭理。Wind数据显现，2024年收益率最高的债基为鹏扬中债-30年期国债ETF，年化收益为22.36%，此外还有，光大中高档第A和工银瑞盈收益在20%以上。南财搭理通数据显现，2024年，净值增长率最高的居品为浦银搭理半年鑫最短合手有期居品，为13.56%。

差距何来？

固收类银行搭理和债基在收益体感上的各别不错节略分为客不雅原因和主不雅原因两种。客不雅原因之一是两者之间不同的钞票类别和建设比例。

一位银行搭理业内东说念主士告诉记者，两者收益各别的原因不错节略用底层钞票不同来透露。一般而言，纯固收的搭理是指莫得职权类钞票，它不错建设进款、非标、利率债和信用债等多种钞票，频繁情况下，种种钞票会平衡建设。而纯债基金的底层钞票就一说念是随阛阓波动的利率债和信用债，莫得进款和非标。

在利率快速下行的时辰，由于银行搭理建设的非标钞票和进款等低收益钞票较多，拉低了举座收益，因此纯债基的发扬就会优于纯固收搭理。而淌若是债市调理时间，那纯固收搭理的抗跌本事会更强，愈加隆重。“高收益和隆重，不成兼得”，她透露到。

以中国搭理网上一款固收类居品的三季报为例，该居品为一年定开类居品，底层钞票穿透后，现款及银行进款占比0.28%，同行存单占比2.66%，拆放同行及买入返售0.64%，非圭臬化债券钞票33.50%，而债券类钞票仅占62.92%。

非标钞票底层多为同行借钱或信赖贷款，收益高于进款类钞票，但方差较大。从上述居品来看，到期收益在2.5%-4.5%区间。Wind数据显现，银行搭理的举座非标钞票到期收益中位数为4.12%，均值为1.88%。

比拟之下，债券型基金的底层钞票则相对单一。比如，某中短债债基的三季报显现，该居品底层钞票中，债券占比达到了99.67%，银行进款和结算备付金联想占比0.25%，其他钞票占比0.08%。扩大到扫数这个词阛阓，Wind数据显现，全阛阓债券型基金的钞票建设中96.04%为债券，1.24%为现款，0.91为股票。

此外，债券久期亦然影响固收类银行搭理和债基收益的客不雅要素之一。一般而言，长债的收益大于短债，而就波动来回而言，长债的收益波动也会大于短债，在债牛的行情下，中长债的收益率要好于短债。比拟之下，债基建设的债券久期也要长于固收搭理。

申万宏源证券磋议显现，客岁债基经管东说念主大齐普及反璧券的组合久期。从利率明锐性久期和前五大重仓债券久期上看，定位于中长债作风的债基组合久期在2024年中报执意达到2.56年，显著高于年头的2.04年，且是近3年最高值，从重仓债券上看，24Q3债基的重仓债券久期也曾达到2.12年，相同是近三年最高值。

相较之下，银行搭理投资的债券久期多在2-3年。中金固收磋议显现，利率债客岁上半年在拉久期计策下，加权平均期限从1.28年升至1.49年；信用债拉久期不显著，举座加权剩余期限由1.18着落至1.13年。

影响债基和固收类搭理收益的一个主不雅要素则是潜伏在搭理净值变动下的“收益分拨”。上述投资者暮暮并不是毫无启事的购买搭理居品。本色上，在她购买之前，那些搭理的收益齐在4%、5%阁下，以致更高，而当她买入之后收益却缩短了。

据21世纪经济报说念记者了解，这背后其实与银行搭理在营销时“打榜”举止干系。一些银行搭理为了诱骗客户购买居品，会刻意将搭理居品在领域较小，比较好操控时，通过加杠杆，腾挪收益等面目作念高收益。这样的居品在以亮眼的过往事迹诱骗大笔资金涌入之后，便讲究平日。（详见本报另一篇深度报说念《深度丨银行搭理收益率“魔法”几时休？经管问题的要道或在管住居品新发》）

将来居品收益或将进一步承压

需要认知的少许是，将来，债券牛市并不料味着固收居品收益率高。在债券收益率举座下行的配景下，不论是合手有到期，照旧波段来回的收益齐很难接续朝上。

一位国有行搭理子的债券来回员对记者坦言，当今票息难以心事搭理居品的事迹基准，但加大波段来回、拉弥远期接新发场地债，或者信用下千里多配城投债、二永债等计策，由于票息的保护力度着落，阛阓反弹时也会波动加重，因此齐备收益并不高。

当今，长端和短端的收益率均过问历史低位，而况下行趋势将简略率延续。申银万国证券觉得，国债收益率下行是一把双刃剑，短期看伴跟着国债收益率的下行，钞票价钱抬升巨屌 av，债基的成本利得增多，但从永远的角度看，合手续下行的国债收益率会压缩国债收益率的波动空间，一方面债基收益的中枢起头票息收入将大幅受到影响，另一方面波段操作的空间也会不断压降，主动经管型居品的事迹各别化将更难体现，指数型债券投钞票品所饰演的脚色将愈发蹙迫。